Листинг на бирже: как бумага попадает на торги

Прежде чем акцию можно купить в приложении брокера, она проходит листинг: биржа проверяет эмитента по своим правилам и включает бумагу в список допущенных к торгам. От уровня листинга зависит, кто сможет её купить и попадёт ли она в индексы. Разбираем три уровня и требования к каждому, считаем свободное обращение, проходим процедуру по шагам и смотрим, что делать инвестору при делистинге. Внутри — интерактивная пирамида уровней, график требований к free-float, определитель уровня для конкретной компании и схема пути в индекс.

Что такое листинг?

Биржа не торгует всем подряд. Чтобы бумага появилась в терминале, она должна попасть в список допущенных к торгам — это и есть листинг. Биржа проверяет эмитента по собственным правилам, принимает решение о включении и определяет уровень, на котором бумага будет обращаться.

Для компании листинг открывает доступ к деньгам широкого круга инвесторов. Для инвестора — это первый фильтр качества: сам факт допуска означает, что эмитент раскрывает информацию и соответствует минимальным требованиям площадки.

Что такое организованные торги?

Листинг существует внутри организованных торгов — сделок, которые проводит организатор торговли по заранее утверждённым правилам. Правила определяют всё: кто допущен к участию, какие бумаги торгуются, как подаются заявки и как заключаются сделки.

Участниками торгов выступают профессиональные посредники, а частный инвестор попадает на рынок через брокера. Заключённая сделка идёт дальше — в клиринг и расчёты.

Какие бывают уровни листинга?

Нажмите на уровень пирамиды, чтобы увидеть требования.

Чем уровни отличаются для инвестора?

Уровень листинга говорит о прозрачности и размере компании. Обещанием доходности он не является: бумага первого уровня дешевеет так же, как любая другая. Как это учитывать в портфеле — в статье про диверсификацию.

Какие требования предъявляются к акциям?

Для третьего уровня биржа не требует ни свободного обращения, ни международной отчётности: достаточно соответствия законодательству, зарегистрированного проспекта и раскрытия информации по российским правилам.

Почему маленькой компании нужен больший free-float?

Свободное обращение — это акции, которые реально торгуются: они не принадлежат крупным акционерам, государству и самой компании. Биржа смотрит сразу на два показателя: долю в процентах и её стоимость в рублях.

Для первого уровня действует правило: при капитализации выше 60 млрд ₽ достаточно 10%, а для компаний поменьше требуемая доля считается по формуле и растёт по мере уменьшения бизнеса. Логика простая: бирже важна не доля сама по себе — значение имеет объём бумаг, который реально доступен рынку.

Расчёт учитывает основные количественные требования к обыкновенным акциям. Помимо них биржа проверяет корпоративное управление, раскрытие информации и соблюдение законодательства, а окончательное решение остаётся за ней.

Как проходит процедура листинга?

Что даёт листинг каждой стороне?

Как устроено размещение бумаг и что происходит с ценой в первые дни торгов, разобрано в статье про IPO и SPO, а расчёты после сделки — в материале про клиринг.

Как бумага попадает в индекс?

Листинг — только первый шаг. Чтобы бумага попала в биржевой индекс, она проходит дополнительный отбор, и чем выше ступень, тем меньше остаётся кандидатов.

Что такое делистинг?

Делистинг — исключение бумаги из списка допущенных к торгам. Торги на бирже прекращаются, но право собственности инвестора сохраняется: акции остаются на его счёте депо.

Понижение уровня листинга происходит чаще, чем полное исключение, и почти всегда служит ранним сигналом: за ним стоят проблемы с отчётностью, корпоративным управлением или ликвидностью. Проверить уровень бумаги можно на сайте биржи.

Чем листинг облигаций отличается от листинга акций?

Как читать кредитное качество выпуска и что означает рейтинг — в статье про облигации.

Какие мифы о листинге мешают инвестору?

• «Первый уровень — значит, надёжная инвестиция». Уровень описывает соответствие эмитента требованиям биржи на момент проверки. Бизнес может ухудшиться, а цена акции — упасть на десятки процентов, оставаясь в высшем котировальном списке.
• «Третий уровень — это почти внебиржа». Бумага третьего уровня допущена к организованным торгам: сделки проходят через биржу, клиринг и депозитарий. Ниже прозрачность и ликвидность, но механика та же.
• «Листинг гарантирует ликвидность». Допуск к торгам даёт возможность выставить заявку. Найдётся ли встречная — зависит от интереса рынка к конкретной бумаге.
• «Делистинг означает потерю денег». Бумага остаётся в собственности, а при добровольном уходе компании с биржи закон может обязывать выставить оферту о выкупе. Потери возникают из-за падения цены и невозможности быстро продать: сам факт исключения денег не забирает.
• «Уровень листинга не меняется». Биржа регулярно пересматривает списки: бумаги переводят вверх и вниз, и это стоит отслеживать по раскрытию.

Какие бумаги проходят листинг кроме акций?

• Облигации. Отдельные требования к объёму выпуска и кредитному качеству эмитента.
• Паи биржевых фондов. Биржа проверяет управляющую компанию, правила фонда и наличие маркетмейкера, который поддерживает котировки.
• Депозитарные расписки. Бумаги, удостоверяющие права на акции иностранного эмитента, проходят допуск по своим правилам.
• Ипотечные и структурные бумаги. Для них биржа смотрит на характеристики самого выпуска и его обеспечение, а привычная отчётность эмитента отходит на второй план.

Разбор конкретных инструментов — в статьях про ETF и БПИФ и про секьюритизацию.

Как проверить уровень листинга бумаги?

1. Найдите карточку инструмента на сайте биржи. Там указан уровень листинга и дата включения бумаги в список.
2. Посмотрите историю изменений уровня. Перевод со второго уровня на третий говорит о проблемах с требованиями.
3. Проверьте приложение брокера. Многие показывают уровень листинга прямо в карточке бумаги.
4. Оцените ликвидность. Средний дневной оборот и спред в стакане покажут, насколько просто будет выйти из позиции.
5. Загляните в раскрытие эмитента. Отчётность и существенные факты подскажут, устойчиво ли компания соответствует требованиям.

Значит ли высокий уровень, что бумагу можно купить без ограничений?

Уровень листинга и доступность бумаги для неквалифицированного инвестора — разные вещи. Уровень показывает, насколько эмитент соответствует требованиям биржи. Доступ к инструменту определяется правилами защиты инвесторов: для ряда бумаг требуется тестирование, а часть инструментов доступна только инвесторам со статусом квалифицированного.

Обычная акция первого уровня продаётся любому инвестору. Сложный инструмент может требовать теста, даже если формально он допущен к торгам. Как работает эта система, разобрано в статье про статус квалифицированного инвестора, а типичные ошибки при продаже сложных продуктов — в материале про мисселинг.

Что спрашивают о листинге на экзамене?

• Структура списка. Какие уровни относятся к котировальным спискам, а какой — нет.
• Требования к уровням. Срок существования эмитента, отчётность по МСФО, свободное обращение.
• Кто принимает решение. Разграничение полномочий биржи и Банка России.
• Последствия для инвесторов. Ограничения институциональных инвесторов по некотировальным бумагам.
• Делистинг. Основания, последствия для владельца бумаг, обязанность выставить оферту.
• Индексы. Условия включения бумаги в индекс и роль свободного обращения.

Расчётные задачи на свободное обращение и разбор требований к уровням входят в блок об устройстве рынка — посмотрите, как построена программа подготовки.

Проверьте себя

Восемь вопросов в формате квалификационного экзамена, у каждого четыре варианта ответа. Часть — на расчёт свободного обращения и требований к уровням. Ответы с разбором появятся после проверки.

Частые вопросы