ETF и БПИФ: чем отличаются, сколько стоят и как выбрать биржевой фонд

Биржевой фонд — это корзина бумаг, которую покупают одной сделкой прямо в торговом терминале. Разбираем, чем российский БПИФ отличается от иностранного ETF и от биржевой ноты, как устроена цена пая, сколько фонд забирает комиссиями за десять лет и почему плечевые фонды на длинном горизонте ведут себя не так, как ожидает инвестор. В статье два калькулятора и тест в формате квалификационного экзамена.

Что такое биржевой фонд?

Управляющая компания собирает портфель — например, все акции из индекса Мосбиржи — и делит его на паи. Паи допускают к торгам, и дальше инвестор покупает их через брокера так же, как акции: в стакане, за секунды, по рыночной цене. Одна сделка на несколько тысяч рублей даёт долю сразу в десятках компаний.

Отсюда главное отличие от обычного паевого фонда: там заявку на выдачу паёв подают управляющей компании или агенту, а расчёт идёт по стоимости пая за день. В биржевом фонде цена видна в реальном времени, а сделка проходит мгновенно.

Как работает цена пая?

У биржевого фонда есть два числа. Расчётная стоимость пая (iNAV) — справедливая цена по составу активов и текущим котировкам, Московская биржа пересчитывает её каждые 15 секунд. Биржевая цена — то, по чему реально проходят сделки. Чтобы они не расходились, у фонда есть маркетмейкер: он обязан держать заявки на покупку и продажу в течение торгового дня.

Если цена выше расчётной стоимости — это премия, если ниже — дисконт. В спокойном рынке отклонение небольшое, но в моменты паники или при отсутствии маркетмейкера спред расширяется, и сделка по рыночной цене может обойтись дорого.

Чем БПИФ отличается от ETF?

Выберите инструмент, чтобы увидеть, как он устроен.

На экзамене для квалифицированных инвесторов эти различия спрашивают прямо: биржевые фонды, ETF, БПИФ и ETN — отдельная подтема первого блока. Там же разбирают диверсификацию и прозрачность фондов, обратные и плечевые фонды и премию к расчётной стоимости пая. Посмотрите, как устроена подготовка к аттестации в SF Education.

Сколько стоит владение фондом?

Расходы фонда удерживаются из его активов ежедневно и уже учтены в стоимости пая — увидеть их в отчёте брокера нельзя. Поэтому разницу в десятые доли процента легко пропустить, хотя на длинном горизонте она решает. Калькулятор сравнивает два фонда на один индекс и показывает, во что обходится разница в комиссиях.

Расчёт до налога: НДФЛ платится один раз при продаже паёв, а при владении дольше трёх лет может не платиться вовсе. Частые сделки увеличивают расходы: спред и комиссия брокера считаются от суммы на каждую сделку.

Задачи на сравнение фондов и издержек — типовые расчётные вопросы аттестации. Как решать их быстро, разобрано в программе подготовки SF Education.

Какие бывают биржевые фонды?

Название фонда мало говорит о риске. Важно, что лежит внутри: акции, облигации, короткие займы под залог бумаг или золото. От этого зависит, на каком горизонте фонд имеет смысл держать.

Как устроены фонды денежного рынка?

Такие фонды размещают деньги в коротких сделках РЕПО с центральным контрагентом: по сути дают деньги в долг на день-два под залог ценных бумаг. Доходность идёт вслед за ключевой ставкой, цена пая растёт почти равномерно, без просадок, характерных для акций и длинных облигаций.

Инвесторы используют такие фонды как «парковку» денег: пока нет решения, куда вложить, или когда сумма понадобится через месяц-другой. Важно помнить, что доходность здесь не зафиксирована: при снижении ключевой ставки она снижается вслед за ней, а страхования вкладов у фондов нет.

Фонд или своя корзина акций?

Собрать индекс самостоятельно можно: купить те же акции в тех же пропорциях. Но у самостоятельного портфеля есть два расхода, которых нет у фонда: налог с каждого дивиденда и комиссии за ребалансировку. У фонда взамен есть комиссия за управление. Калькулятор показывает, что перевесит на вашем горизонте.

Расчёт до налога при продаже: он одинаков в обоих случаях. Модель предполагает, что дивиденды реинвестируются, а состав портфеля поддерживается вручную. Чем выше дивидендная доходность рынка, тем сильнее преимущество фонда, а чем выше комиссия фонда — тем быстрее оно исчезает.

Что такое ошибка следования?

Индексный фонд обещает повторять индекс, но полностью совпасть с ним не может. Разницу между доходностью фонда и индекса называют ошибкой следования. Её основные источники:

• Расходы фонда. Главный и предсказуемый источник отставания.
• Налоги внутри фонда. Российский фонд не платит налог с дивидендов по российским акциям, поэтому отставание меньше, чем у инвестора, который держит те же акции напрямую.
• Остатки денег. Поступившие дивиденды и купоны не мгновенно вкладываются обратно в бумаги.
• Техника повторения. Некоторые фонды держат не все бумаги индекса, а выборку или паи другого фонда.
• Ребалансировки. При изменении состава индекса фонд покупает и продаёт бумаги, платя спред и комиссии.

Ошибку следования смотрят за несколько лет: фонд, который стабильно отстаёт от индекса заметно сильнее своих расходов, управляется хуже конкурентов.

Как работают плечевые и обратные фонды?

Такие фонды повторяют дневное изменение индекса с коэффициентом: двойным, тройным или обратным. Каждый вечер позиция перестраивается под новую стоимость активов, поэтому на горизонте больше одного дня результат зависит и от того, куда пришёл индекс, и от того, как он туда шёл.

Модель упрощённая: индекс движется одинаковыми шагами вверх и вниз с заданным размахом и приходит к указанному итогу. Реальные колебания неравномерны, но эффект тот же: чем сильнее качает рынок, тем больше фонд с плечом отстаёт от простого умножения.

Как облагается доход от биржевых фондов?

Освобождение фонда от налога с дивидендов — не мелочь. При дивидендной доходности 8% годовых это экономит около 1 процентного пункта в год, что сопоставимо с расходами самого фонда.

Какие риски у биржевых фондов?

• Рыночный риск. Фонд повторяет индекс и падает вместе с ним. Диверсификация внутри фонда не спасает от падения всего рынка.
• Расходы. Комиссия удерживается независимо от результата, в том числе в убыточные годы.
• Ликвидность и спред. Если маркетмейкер отсутствует в стакане, сделка по рыночной цене проходит с большим отклонением от расчётной стоимости.
• Инфраструктурный риск. Опыт 2022 года показал: фонды на иностранные активы могут остановить торги, если нарушается цепочка иностранных депозитариев.
• Кредитный риск ноты. У ETN нет портфеля: платит эмитент.
• Риск конструкции. Плечевые и обратные фонды на длинном горизонте ведут себя не так, как ожидает инвестор.
• Нет гарантий. Доходность не гарантирована, АСВ паи не страхует — в отличие от вкладов.

Как выбрать биржевой фонд?

1. Определите, во что вкладываетесь. Индекс акций, облигаций, денежный рынок или золото — риск зависит именно от этого.
2. Сравните расходы. Смотрите суммарное вознаграждение УК, депозитария и прочие расходы из правил фонда.
3. Проверьте ошибку следования за 2–3 года. Отставание сильно больше расходов — плохой знак.
4. Оцените ликвидность. Объёмы торгов и спред в стакане в обычный день, наличие маркетмейкера.
5. Посмотрите размер фонда. Маленькие фонды чаще закрываются и объединяются.
6. Проверьте, как учитываются дивиденды. Реинвестируются внутри фонда или выплачиваются пайщикам.

Как купить пай биржевого фонда?

1. Откройте брокерский счёт или ИИС. Паи российских фондов доступны на обоих.
2. Найдите фонд по тикеру. В приложении брокера у фонда есть тикер из нескольких букв, как у акции.
3. Сравните цену с расчётной стоимостью пая. Биржа публикует её отдельно: заметное отклонение — повод подождать.
4. Выставьте лимитную заявку. Вы сами указываете цену, по которой готовы купить, и не переплачиваете за широкий спред.
5. Покупайте в середине торгового дня. На открытии и закрытии спреды обычно шире.
6. Проверьте зачисление. Паи появятся на счёте депо, дальше их можно докупать по частям.

Как собрать портфель из фондов?

Двух-трёх фондов хватает, чтобы собрать портфель под срок и допустимый риск. Дальше работает не количество фондов, а пропорции между классами активов.

Раз в год пропорции стоит возвращать к исходным: это и есть ребалансировка. Как считать риск портфеля и корреляцию активов, разбирают в блоке про управление рисками программы подготовки к аттестации.

Индексные и активно управляемые фонды

Индексный фонд повторяет заранее известный индекс. Его задача — минимальное отставание при минимальных расходах, а результат предсказуем: рынок минус комиссия.

Активно управляемый фонд собирает портфель по решению управляющего, который пытается обогнать рынок. Комиссия у таких фондов выше, и обогнать индекс на длинной дистанции удаётся далеко не всем. Прежде чем выбирать активный фонд, сравните его результат с эталонным индексом за 3–5 лет и убедитесь, что превышение больше разницы в комиссиях.

Словарь терминов

Ошибки инвесторов

• Сравнивать фонды только по доходности за год. На коротком отрезке результат определяет рынок, а качество фонда там незаметно.
• Не смотреть на расходы. Разница в 0,7 процентного пункта за 10 лет — пятая часть вложенной суммы.
• Покупать «по рынку» в первые минуты торгов. Спред в это время шире всего.
• Держать плечевой фонд месяцами. Он рассчитан на дневное движение.
• Путать ETN с фондом. За нотой стоит обязательство эмитента, портфеля бумаг у неё нет.
• Собирать портфель из пяти фондов на один и тот же индекс. Это не диверсификация, а дублирование с комиссиями.

Проверьте себя

Восемь вопросов в формате квалификационного экзамена, у каждого четыре варианта ответа. Половина — на расчёт: влияние комиссий, поведение плечевого фонда, премия к расчётной стоимости и экономия на налоге с дивидендов. Ответы с разбором появятся после проверки.

Частые вопросы