Облигации: как устроены, сколько приносят и в чём риск

Облигация — это долговая расписка. Компания или государство берёт у вас деньги, платит за них процент и возвращает долг в назначенный день. Доход известен заранее, поэтому облигации считают спокойной частью портфеля. Разбираем, из чего они состоят, как считать доходность и где здесь прячется риск.

Что такое облигация?

Когда компании нужны деньги, у неё есть два пути: продать долю в бизнесе или занять. Продажа доли — это выпуск акций, заём — выпуск облигаций. Купив облигацию, вы становитесь кредитором: доли в компании у вас нет, зато есть право на возврат денег и на процент.

Отсюда растёт главное свойство: доход по облигации известен в момент покупки. Вы видите, сколько получите купонами и когда вернут номинал. Акция такой определённости не даёт — дивиденды зависят от решения собрания акционеров, а цена от настроения рынка.

Из чего состоит облигация?

Про НКД стоит помнить при покупке: к цене облигации добавляется накопленный доход в пользу продавца. Если купить бумагу за день до выплаты купона, вы отдадите почти весь купон продавцу, а завтра получите его обратно от эмитента. В сумме ничего не теряется, но на счёте это выглядит как двойное движение денег.

Какие бывают облигации?

Первое деление — по тому, кто занимает. От этого зависит и надёжность, и доходность: чем выше риск не получить деньги, тем больше процент требует рынок.

Какие бывают ОФЗ?

Государственные бумаги делятся на несколько типов, и буквы в названии выпуска говорят, как устроен купон. Понимать эту маркировку полезно: от неё зависит, что случится с доходом при движении ставок.

Как читать название выпуска?

Запись вида ОФЗ 26238 расшифровывается по цифрам. Первые две обозначают тип выпуска: 26 — постоянный доход, 29 — переменный купон, 52 — индексируемый номинал, 46 — амортизация. Три оставшиеся цифры просто отличают один выпуск от другого.

У корпоративных бумаг логика другая: в названии стоит сокращение эмитента и номер выпуска, например «Компания-001Р-05». Буква «Р» означает, что выпуск размещён в рамках программы облигаций, а последние цифры — его порядковый номер. Ключевые параметры в названии не зашифрованы, поэтому купон, дату погашения и наличие оферты нужно смотреть в карточке выпуска у брокера или на сайте Московской биржи.

Специальные виды выпусков

Помимо обычных облигаций с фиксированным купоном на рынке встречаются конструкции со своими правилами. Разобраться в них стоит до покупки: часть из них доступна только квалифицированным инвесторам.

Эти виды выпусков входят в первый блок экзамена для квалифицированных инвесторов — там же, где инструменты срочного рынка и структурные продукты. Полный разбор блока есть в курсе подготовки к аттестации.

Как считается доходность?

У облигации три разные доходности, и путать их дорого.

Купонная доходность — отношение годового купона к номиналу. Это ставка, записанная в условиях выпуска: купон 120 ₽ при номинале 1000 ₽ означает 12% годовых. Величина постоянная и о реальной выгоде говорит мало.

Текущая доходность — годовой купон, делённый на цену покупки. Если та же облигация торгуется за 950 ₽, текущая доходность равна 120 / 950, то есть 12,6%. Здесь уже видно, что покупка ниже номинала выгоднее.

Доходность к погашению учитывает всё: купоны, срок и разницу между ценой покупки и номиналом, который вернут в конце. Это та ставка, при которой сумма всех будущих платежей, приведённых к сегодняшнему дню, равна цене облигации.

Калькулятор доходности и дюрации

Облигация или вклад?

Сравнение выглядит простым: где ставка выше, туда и деньги. Налоги переворачивают картину. Проценты по вкладам освобождены от НДФЛ в пределах суммы, которая считается как 1 млн ₽, умноженный на ключевую ставку. Купоны по облигациям облагаются с первого рубля.

На небольших суммах этой льготы хватает, чтобы вклад обошёл облигацию даже с меньшей ставкой. На крупных лимит перестаёт играть роль, и преимущество переходит к облигациям. Точка перелома зависит от суммы, срока и ключевой ставки — калькулятор ниже её находит.

Что показывает дюрация?

Дюрация — это средний срок возврата вложенных денег с учётом всех промежуточных выплат. Измеряется в годах. У бумаги без купонов дюрация равна сроку до погашения: все деньги приходят одним платежом в конце. Как только появляются купоны, часть суммы возвращается раньше, и дюрация становится меньше срока.

Практический смысл появляется у модифицированной дюрации. Она показывает, на сколько процентов изменится цена при изменении ставок на один процентный пункт. Модифицированная дюрация 2,4 означает: ставки выросли на 1 п.п. — цена упала примерно на 2,4%. Выросли на 2 п.п. — цена упала на 4,8%.

Отсюда правило выбора срока. Когда ставки высокие и ожидается их снижение, длинные облигации выигрывают сильнее: их цена вырастет больше. Когда ставки могут пойти вверх, короткие выпуски и флоатеры защищают лучше.

Задачи на дюрацию — обязательная часть квалификационного экзамена, и решают их именно так, как в калькуляторе выше. Если готовитесь к аттестации, разбор таких задач с методикой решения есть в программе подготовки SF Education.

Как собрать лесенку облигаций?

Лесенка — это портфель из выпусков с разными датами погашения. Деньги распределяются равными частями, и каждый год какая-то часть возвращается номиналом. Приём решает сразу две задачи: снижает зависимость от одного момента на рынке и даёт регулярный приток денег.

Допустим, у вас 500 000 ₽ и вы делите их на пять частей по 100 000 ₽, покупая выпуски с погашением через год, два, три, четыре и пять лет.

Через пять лет лесенка выходит на режим: каждый год гасится одна ступень, и деньги отправляются в новый пятилетний выпуск по текущей ставке. Портфель постепенно подстраивается под рынок без попыток угадать момент.

Средняя дюрация такого набора получается около трёх лет, хотя отдельные бумаги живут до пяти. Реакция на движение ставок оказывается мягче, чем у портфеля из одних длинных выпусков.

Почему цена облигации меняется?

Купон зафиксирован в условиях выпуска и не меняется, а ставки на рынке двигаются. Когда деньги дорожают, новые выпуски предлагают больший процент, и старая облигация со скромным купоном становится менее интересной. Её цена снижается до уровня, при котором доходность к погашению сравняется с рыночной.

Работает и обратное. При снижении ставок бумага со старым высоким купоном дорожает — купить её готовы дороже номинала. Именно поэтому облигации приносят доход не только купонами: на цикле снижения ставок заметную часть результата даёт рост цены.

В чём риск облигаций?

• Кредитный риск. Эмитент может не заплатить купон или не вернуть номинал. Ориентир здесь — кредитный рейтинг: чем он ниже, тем выше обещанная доходность и вероятность проблем.
• Процентный риск. При росте ставок цена падает. Для того, кто держит бумагу до погашения, это неважно, а вот при досрочной продаже убыток окажется реальным.
• Риск ликвидности. По небольшим выпускам сделок мало, и продать быстро получается только с уступкой в цене. Проверяйте объём торгов до покупки.
• Инфляционный риск. Купон в 12% при инфляции в 9% оставляет реальную доходность около 3%. Смотреть стоит именно на неё.
• Риск оферты. Эмитент выкупает выпуск досрочно и дальше платит другой купон. Пропустить дату оферты означает остаться с бумагой на новых условиях.

Налоги с облигаций

Купон облагается НДФЛ по ставке 13% при доходе до 2,4 млн ₽ в год и 15% сверх этой суммы. Государственные выпуски исключением не являются. Налог удерживает брокер, самостоятельно ничего считать не нужно.

Прибыль от продажи облигации дороже цены покупки облагается по тем же ставкам. Уменьшить или обнулить этот налог можно двумя способами: держать бумагу три года и получить льготу за долгосрочное владение либо покупать на индивидуальный инвестиционный счёт, где прибыль освобождается от налога при закрытии по сроку. Купоны при этом облагаются в любом случае.

С чего начать?

1. Определите срок. Деньги нужны через год — смотрите короткие выпуски. Горизонт в три-пять лет открывает более доходные варианты.
2. Начните с ОФЗ. Государственные бумаги дают понятный ориентир доходности, с которым потом сравнивают всё остальное.
3. Проверьте рейтинг эмитента. Купон заметно выше рынка означает, что рынок видит риск. Разберитесь, какой именно.
4. Посмотрите на ликвидность. Объём торгов и число сделок в день покажут, получится ли выйти из бумаги без потерь.
5. Соберите лесенку. Несколько выпусков с разными датами погашения дают регулярный возврат денег и снижают зависимость от одного момента на рынке.

Ошибки, которые стоят денег

• Выбирать по размеру купона. Высокий купон у бумаги, которая торгуется сильно выше номинала, оборачивается низкой доходностью к погашению.
• Не заметить амортизацию. Номинал возвращают частями, купон в рублях падает, а инвестор ждёт прежних выплат.
• Пропустить оферту. После неё купон может стать символическим, а бумага останется в портфеле.
• Забыть про НКД при покупке. Деньги списываются вместе с накопленным доходом, и итоговая сумма сделки оказывается больше ожидаемой.
• Взять длинную бумагу под короткую цель. Продажа через год при выросших ставках означает фиксацию убытка по цене.
• Собрать портфель из одних ВДО. Высокая доходность нескольких выпусков не спасает, когда один из них уходит в дефолт. Диверсификация здесь работает так же, как в акциях.

Проверьте себя

Семь вопросов в формате квалификационного экзамена: виды выпусков, доходность, дюрация, налоги и риски. Ответы с разбором появятся после проверки.

Частые вопросы