Сделки РЕПО: как устроены, как считать плату и в чём риск

РЕПО — это заём денег под залог ценных бумаг. Формально стороны заключают две сделки: сегодня бумаги продают, через оговорённый срок выкупают обратно чуть дороже. Через РЕПО банки привлекают ликвидность, Банк России передаёт рынку решения по ставке, а фонды денежного рынка размещают деньги частных инвесторов. Разбираем механику, дисконт, расчёт платы и риски.

Что такое сделка РЕПО?

Представьте, что у банка есть облигации на 10 млн ₽, а деньги нужны на неделю. Продавать облигации невыгодно: придётся потом покупать их снова по неизвестной цене. Банк заключает РЕПО: продаёт бумаги другому участнику и одновременно обязуется выкупить их через семь дней по заранее известной цене. Деньги получены, облигации вернутся, а цена второй части включает плату за пользование деньгами.

Первую сделку называют первой частью РЕПО, обратный выкуп — второй частью. Хотя юридически бумаги на время переходят к покупателю, экономически это заём: риск изменения их цены остаётся у продавца, ведь выкупать он будет по фиксированной цене.

Кто и зачем заключает РЕПО?

• Банки закрывают временную потребность в деньгах под залог облигаций из своего портфеля.
• Банк России через операции РЕПО предоставляет банкам ликвидность, и ставка по ним привязана к ключевой.
• Фонды денежного рынка размещают деньги пайщиков в РЕПО с центральным контрагентом на один день.
• Брокеры через РЕПО финансируют маржинальные позиции клиентов и переносят их на следующий день.
• Управляющие облигационными портфелями увеличивают позицию: покупают бумаги и тут же отдают их в РЕПО, чтобы получить деньги на следующую покупку.

Как считаются дисконт и плата за РЕПО?

Кредитор не выдаёт всю стоимость бумаг: цена может упасть, пока идёт сделка. Поэтому сумму первой части считают со скидкой — дисконтом. Чем волатильнее обеспечение, тем выше дисконт: по государственным облигациям он небольшой, по акциям заметно больше.

Пример на цифрах

Банку нужны деньги на 7 дней. В обеспечение он отдаёт облигации рыночной стоимостью 10 000 000 ₽, дисконт — 15%, ставка РЕПО — 16% годовых.

Через неделю банк возвращает 8 526 082,19 ₽ и забирает облигации. Купоны, если они пришлись на эти семь дней, остаются за банком: бумаги по экономическому смыслу всё время принадлежали ему.

Что происходит, если обеспечение дешевеет?

Пока идёт сделка, клиринг или сама сторона-кредитор переоценивает бумаги по рынку. Текущий дисконт пересчитывают от новой цены: если бумаги подешевели, запас кредитора сжимается. У сделки есть нижняя граница дисконта. Когда текущий дисконт опускается ниже неё, заёмщик получает требование о компенсационном взносе — довнести деньги или бумаги, чтобы вернуть дисконт к исходному уровню.

Это и есть рыночный риск обеспечения. Для заёмщика он означает внезапную потребность в деньгах на падающем рынке — ровно тогда, когда их сложнее всего найти. Для кредитора — риск того, что обеспечение подешевеет сильнее дисконта, а заёмщик не сможет ни довнести, ни выкупить бумаги.

Калькулятор сделки РЕПО

Введите параметры сделки — посчитаем первую и вторую часть, плату и уровень, при котором понадобится компенсационный взнос. Переключатель показывает денежные потоки с позиции каждой стороны.

Задачи на дисконт, объём финансирования и плату по РЕПО входят в квалификационный экзамен именно в таком виде: даны стоимость обеспечения, дисконт, ставка и срок. Разбор с методикой решения есть в программе подготовки SF Education.

Чем РЕПО с центральным контрагентом отличается от обычного?

В двустороннем РЕПО стороны знают друг друга и сами отвечают за исполнение. Кредитор должен оценить, вернёт ли заёмщик деньги, и сам следить за стоимостью залога. На бирже эту работу берёт на себя центральный контрагент: для каждого заёмщика он становится кредитором, для каждого кредитора — заёмщиком.

Индикатор RUSFAR, который рассчитывает Московская биржа, отражает стоимость денег в РЕПО с центральным контрагентом. По нему ориентируются при оценке краткосрочных ставок, а фонды денежного рынка, которые размещают деньги в таком РЕПО, приносят доходность, близкую к нему.

Что такое РЕПО с КСУ?

Клиринговый сертификат участия, КСУ, — ценная бумага, которую клиринговая организация выдаёт участнику, внёсшему активы в имущественный пул. Сам сертификат удостоверяет долю в этом пуле и используется как обеспечение в РЕПО с центральным контрагентом.

1. Участник вносит активы в пул — облигации или другие бумаги, которые клиринг принимает в обеспечение.
2. Получает КСУ на стоимость внесённого с учётом дисконтов по каждой бумаге.
3. Заключает РЕПО, отдавая в обеспечение КСУ, а не конкретные облигации.
4. По окончании сделки может вывести активы из пула или оставить их под следующие сделки.

Механизм решает практическую проблему. Когда обеспечение — конкретные бумаги, кредитор должен согласиться именно на них, а заёмщику нужно подбирать выпуски под каждую сделку. Пул снимает эту задачу: кредитор получает долю в диверсифицированном наборе активов, а заёмщик управляет обеспечением целиком, не разбирая его на отдельные облигации.

В чём риск сделок РЕПО?

• Рыночный риск обеспечения. Бумаги дешевеют, и заёмщик должен довносить деньги именно тогда, когда рынок падает.
• Риск контрагента. В двустороннем РЕПО заёмщик может не исполнить вторую часть. Если залог подешевел сильнее дисконта, кредитор теряет разницу.
• Риск перефинансирования. Короткое РЕПО постоянно перезаключают. Когда ставки растут или кредиторы осторожничают, продлить сделку на прежних условиях не получается.
• Процентный риск. Заёмщик, который финансирует длинные облигации короткими РЕПО, теряет, если ставки по РЕПО выросли, а доходность бумаг зафиксирована.
• Риск концентрации. Обеспечение из одного выпуска или эмитента подешевеет одновременно — отсюда повышенные дисконты по такому залогу.

Ошибки, которые стоят денег

• Считать объём финансирования от стоимости бумаг без дисконта. Денег всегда меньше, чем стоит залог.
• Путать базу расчёта. Плата при базе 360 и 365 дней отличается, и на крупных суммах это заметно.
• Не держать резерв под компенсационные взносы. Падение рынка превращается в требование денег немедленно.
• Финансировать длинные бумаги однодневным РЕПО без запаса. Рост ставок бьёт сразу по стоимости денег и по цене залога.
• Забыть про купоны в период сделки. Они причитаются продавцу по первой части, и это нужно учесть в расчётах.

Проверьте себя

Восемь вопросов в формате квалификационного экзамена, у каждого четыре варианта ответа. Половина — на расчёт: объём финансирования, сумма второй части, ставка РЕПО и уровень компенсационного взноса. Ответы с разбором появятся после проверки.

Эта тема стоит в первом блоке квалификационного экзамена, на который приходится не менее 40% вопросов. Посмотрите, как построена подготовка к аттестации.

Частые вопросы