Клиринг: что происходит между сделкой и зачислением бумаг
Между нажатием кнопки «купить» и появлением акций на счёте проходит невидимая для инвестора работа: клиринг считает обязательства, центральный контрагент берёт на себя риск неисполнения, а расчёты переводят деньги и бумаги. Разбираем, зачем нужен этот этап, как неттинг сокращает расчёты в разы, что такое клиринговое обеспечение и почему акции зачисляются только на следующий торговый день. Внутри интерактивная схема сделки, калькулятор неттинга и тест.
Коротко за 30 секунд
- Клиринг — определение того, кто кому и сколько должен после сделок.
- Неттинг сворачивает встречные требования: вместо десятков переводов остаётся один.
- Центральный контрагент становится стороной каждой сделки и гарантирует исполнение.
- Обеспечение вносят заранее: оно покрывает потери, если участник не рассчитается.
- Расчёты по акциям проходят на следующий торговый день — режим T+1.
- Права на бумаги переходят в момент расчётов, записью по счёту депо.
Что такое клиринг?
Клиринг — это определение и зачёт взаимных обязательств участников по сделкам и подготовка документов, по которым эти обязательства исполняются. Клиринговая деятельность лицензируется Банком России и регулируется отдельным законом о клиринге.
Смысл простой. На бирже за день проходят миллионы сделок, и каждый участник одновременно кому-то должен и от кого-то ждёт поступлений. Переводить деньги и бумаги по каждой сделке отдельно — дорого, долго и рискованно. Клиринг сводит всё к итоговым обязательствам, а центральный контрагент гарантирует, что их исполнят.
Что происходит после того, как вы нажали «купить»?
Нажмите на шаг, чтобы увидеть, что происходит на каждом этапе.
Сколько времени занимает путь сделки?
Между исполнением заявки и появлением бумаг на счёте проходит около суток. Нажмите на точку, чтобы посмотреть, что происходит в этот момент.
Как работает неттинг?
Неттинг — это взаимозачёт. Вместо того чтобы гонять деньги по кругу, клиринговая организация считает чистую позицию каждого участника: сколько он должен всем за вычетом того, что должны ему. Посмотрите, как это работает на трёх участниках: измените суммы обязательств и сравните расчёты до и после зачёта.
Участник А
——Участник Б
——Участник В
——Без неттинга
——После неттинга
——На бирже неттинг идёт и по деньгам, и по бумагам: если за день вы купили 100 акций и продали 40, поставят вам только 60. Многосторонний неттинг у центрального контрагента сокращает расчёты сильнее, чем двусторонний: в зачёт попадают обязательства всех участников сразу.
Квалификационная аттестация
Клиринг, расчёты и центральный контрагент — тема блока об устройстве рынка
На экзамене спрашивают, чем клиринг отличается от расчётов, зачем нужен центральный контрагент, как работает неттинг и обеспечение. Программа SF Education разбирает инфраструктуру рынка вместе с инструментами и правовым регулированием.
Зачем нужен центральный контрагент?
Центральный контрагент (ЦК) вступает в каждую сделку и заменяет собой обе стороны: продавцу он покупатель, покупателю — продавец. Юридически это называется новацией: исходное обязательство между участниками заменяется двумя обязательствами перед ЦК.
| Без центрального контрагента | С центральным контрагентом |
|---|---|
| каждый оценивает надёжность каждого | участники работают с одним известным контрагентом |
| расчёты идут по каждой сделке | обязательства сворачиваются многосторонним неттингом |
| дефолт одной стороны бьёт по её контрагентам | обязательства закрывает ЦК за счёт обеспечения нарушителя |
| анонимные торги невозможны | продавцу не важно, кто покупатель |
| риск распределён непрозрачно | риск сосредоточен в ЦК, который контролируется Банком России |
В России функции центрального контрагента на биржевом рынке выполняет Национальный клиринговый центр. К таким организациям предъявляют повышенные требования: капитал, управление рисками, стресс-тестирование и восстановление финансовой устойчивости.
Что меняется, когда появляется центральный контрагент?
Без центрального контрагента каждый участник связан обязательствами с каждым. С ним все связи идут через один центр. Переключите режим, чтобы увидеть разницу.
Как центральный контрагент защищается от дефолта участника?
- Отбор участников. К клирингу допускают организации, которые соответствуют требованиям к капиталу и внутреннему контролю.
- Индивидуальное обеспечение. Участник вносит средства под свои позиции — оно списывается первым.
- Переоценка в течение дня. Позиции пересчитываются по текущим ценам, при нехватке обеспечения участник получает требование его пополнить.
- Закрытие позиций. Если требование не выполнено, позиции закрываются принудительно.
- Коллективная защита. Если убыток больше обеспечения нарушителя, в ход идут собственные средства ЦК и коллективное обеспечение участников — в порядке, прописанном в правилах клиринга.
Обратная сторона. Центральный контрагент концентрирует риск на себе. Поэтому его устойчивость проверяют стресс-тестами, а для частного инвестора это означает, что сбой в инфраструктуре способен остановить торги целиком — даже если с его бумагами всё в порядке.
Что такое клиринговое обеспечение?
Обеспечение — деньги и бумаги, которые участник размещает заранее, чтобы его обязательства были исполнены в любом случае. На срочном рынке эту роль играет гарантийное обеспечение по фьючерсам: биржа удерживает часть стоимости позиции и пересчитывает её дважды в день.
| Вид обеспечения | Что это | Когда используется |
|---|---|---|
| Индивидуальное клиринговое обеспечение | средства конкретного участника под его позиции | списывается первым при неисполнении обязательств |
| Коллективное клиринговое обеспечение | взносы участников в общий фонд | когда убыток превышает обеспечение нарушителя |
| Собственные средства ЦК | выделенный капитал клиринговой организации | по порядку, установленному правилами клиринга |
| Клиринговые сертификаты участия | бумаги, удостоверяющие долю в имущественном пуле | как обеспечение, в том числе в сделках РЕПО |
Почему акции зачисляются не сразу?
С 31 июля 2023 года акции и облигации на Московской бирже торгуются в режиме T+1: сделка заключается сегодня, а расчёты проходят на следующий торговый день. Такой режим позволяет работать с частичным обеспечением — участнику не нужно держать полную сумму сделки в момент её заключения.
Для инвестора это значит три вещи:
- Дивиденды. Чтобы попасть в реестр, бумаги нужно купить заранее: права переходят в день расчётов.
- Вывод денег. После продажи бумаг деньги становятся доступны для вывода после расчётов.
- Выходные и праздники. Расчётный день считается в торговых днях: сделка в пятницу рассчитывается в понедельник.
Поставка против платежа. В день расчётов бумаги и деньги переходят одновременно. Именно поэтому на бирже нельзя оказаться в ситуации, когда бумаги отдали, а денег не получили: если одна сторона не исполнила обязательство, сделку закрывает центральный контрагент.
Чем различается клиринг на разных рынках?
Правила клиринга зависят от рынка: сроки расчётов, состав обеспечения и частота переоценки позиций отличаются.
| Рынок | Как проходят расчёты | Особенности клиринга |
|---|---|---|
| Фондовый | режим T+1 по акциям и облигациям | частичное обеспечение, неттинг по бумагам и деньгам |
| Валютный | сегодня (TOD) или завтра (TOM) | расчёты в двух валютах, обеспечение в рублях и валюте |
| Срочный | позиция живёт до экспирации | клиринг проходит внутри дня и вечером: списывается и начисляется вариационная маржа |
| Денежный рынок и РЕПО | расчёты по двум частям сделки | дисконты и переоценка обеспечения, РЕПО с центральным контрагентом |
Чем выше волатильность инструмента, тем больше обеспечение и чаще переоценка. На срочном рынке позиции пересчитывают несколько раз в день, поэтому деньги на счёте должны быть всегда: результат по позиции начисляется и списывается ежедневно. Как это устроено, разбирает блок программы о производных инструментах.
Кто участвует в клиринге?
| Участник | Роль |
|---|---|
| Биржа | организует торги и сводит заявки участников |
| Клиринговая организация | определяет обязательства, проводит неттинг, контролирует обеспечение |
| Центральный контрагент | становится стороной сделок и гарантирует их исполнение |
| Расчётный депозитарий | переводит бумаги по счетам депо в день расчётов |
| Расчётная организация | проводит платежи по денежным обязательствам |
| Брокер | участник торгов и клиринга, действует в интересах клиентов |
| Банк России | лицензирует и надзирает за всей инфраструктурой |
Выберите участника, чтобы увидеть, за что он отвечает.
Частный инвестор взаимодействует только с брокером — остальная цепочка работает за кадром. Но понимать её нужно: на экзамене про инфраструктуру рынка спрашивают отдельно. Посмотрите, как построена подготовка к аттестации.
Какие риски есть в клиринге?
- Кредитный риск участника. Основной риск, который и закрывает центральный контрагент.
- Риск самого ЦК. Риск сконцентрирован в одной организации, поэтому к ней предъявляют особые требования.
- Операционный риск. Сбой систем биржи, клиринга или расчётов останавливает торги.
- Риск обеспечения. При резком движении цен обеспечения может не хватить, и позиции закрываются принудительно.
- Риск ликвидности. Участнику нужно найти деньги к моменту расчётов, даже если его собственные поступления задерживаются.
- Инфраструктурный риск. Ограничения в отношении инфраструктуры влияют на всех участников сразу.
Что это значит для частного инвестора?
- Сделка не равна владению. Права переходят в день расчётов, исполнение заявки лишь фиксирует цену.
- Комиссия за клиринг уже включена в биржевую комиссию внутри тарифа брокера.
- Плечо возможно благодаря обеспечению. Частичное обеспечение — основа маржинальной торговли, и оно же причина принудительных закрытий.
- Дивидендная отсечка требует запаса по времени. Покупать бумаги в последний день поздно.
- Надёжность инфраструктуры — такой же фактор риска, как выбор конкретных бумаг.
Подготовка к экзамену
Инфраструктура рынка — целый блок аттестации
Биржа, клиринг, центральный контрагент, депозитарии и регистраторы, профессиональные участники и их обязанности. Курс SF Education собран по официальной структуре экзамена, с задачами и тренажёрами.
Проверьте себя
Восемь вопросов в формате квалификационного экзамена, у каждого четыре варианта ответа. Половина — на расчёт: чистая позиция после неттинга, дата расчётов, обеспечение и неттинг по бумагам и деньгам. Ответы с разбором появятся после проверки.
1.Участник клиринга по итогам дня должен другим участникам 120 млн ₽ и 50 млн ₽, а ему должны 80 млн ₽ и 70 млн ₽. Какова его чистая позиция после неттинга?
Ответ. Неттинг сворачивает встречные требования: 80 + 70 − 120 − 50 = −20 млн ₽. Участник перечисляет 20 млн ₽ одним платежом вместо четырёх расчётов на 320 млн ₽.
2.Инвестор купил акции на Московской бирже в пятницу. Когда бумаги будут зачислены на счёт депо, если понедельник — рабочий день?
Ответ. Акции торгуются в режиме T+1: расчёты проходят на следующий торговый день. Для сделки в пятницу это понедельник, потому что выходные не считаются торговыми днями.
3.Позиция участника — 3 млн ₽, ставка клирингового обеспечения — 12%. Сколько денег он должен держать на счёте под эту позицию?
Ответ. Обеспечение считается от размера позиции: 3 000 000 × 12% = 360 000 ₽. Если рынок двигается против участника и обеспечения не хватает, клиринговая организация требует его пополнить.
4.За торговый день инвестор купил 100 акций по 250 ₽ и продал 40 акций по 260 ₽. Что он получит по итогам клиринга?
Ответ. Бумаги: 100 − 40 = 60 акций к поставке. Деньги: 100 × 250 − 40 × 260 = 25 000 − 10 400 = 14 600 ₽ к списанию. Это и есть неттинг по бумагам и по деньгам.
5.Что происходит со сделкой, когда в неё вступает центральный контрагент?
Ответ. Центральный контрагент встаёт между сторонами: для продавца он покупатель, для покупателя — продавец. Поэтому участникам не нужно оценивать надёжность друг друга.
6.Какая организация выполняет функции центрального контрагента на Московской бирже?
Ответ. Центральный контрагент на Московской бирже — Национальный клиринговый центр. Национальный расчётный депозитарий — это центральный депозитарий, он отвечает за учёт прав на бумаги.
7.Что такое неттинг?
Ответ. Неттинг сворачивает встречные требования участников, поэтому вместо множества переводов остаётся один итоговый платёж и одна поставка по каждой бумаге.
8.За счёт чего в первую очередь покрываются убытки, если участник клиринга не исполнил обязательства?
Ответ. Сначала используется обеспечение нарушителя. Если его не хватает, в ход идут собственные средства центрального контрагента и коллективное обеспечение участников — в порядке, описанном в правилах клиринга.
Частые вопросы
Что такое клиринг простыми словами?
Это подсчёт взаимных обязательств после сделок. Клиринговая организация сводит все сделки участника, вычитает встречные требования и говорит, сколько денег и бумаг он должен передать по итогу.
Чем клиринг отличается от расчётов?
Клиринг определяет, кто кому и сколько должен. Расчёты — это само движение денег и бумаг по счетам. Сначала клиринг, потом расчёты.
Что такое центральный контрагент?
Организация, которая встаёт между покупателем и продавцом: для одного она продавец, для другого покупатель. Поэтому участники не зависят от надёжности друг друга. На Московской бирже это Национальный клиринговый центр.
Что такое режим T+1?
Расчёты по сделке проходят на следующий торговый день после её заключения. В этом режиме на Московской бирже торгуются акции и облигации с 31 июля 2023 года.
Когда я становлюсь владельцем купленных акций?
Права переходят в день расчётов, когда бумаги зачисляются на счёт депо. Для попадания в реестр под дивиденды это важно: покупать бумаги нужно с запасом по времени до даты закрытия реестра.
Что такое неттинг?
Взаимозачёт. Если за день вы купили и продали одну и ту же бумагу, рассчитываться будут только по разнице между покупкой и продажей.
Зачем нужно клиринговое обеспечение?
Оно покрывает возможные потери, если участник не исполнит обязательства. Размер зависит от позиции и волатильности инструмента, а при нехватке обеспечения позицию могут закрыть принудительно.
Что будет, если участник клиринга не исполнит обязательства?
Его обязательства закрывает центральный контрагент за счёт обеспечения нарушителя, а при нехватке — за счёт собственных средств и коллективного обеспечения по правилам клиринга.
Платит ли частный инвестор за клиринг?
Прямых платежей нет: клиринговая комиссия входит в биржевую комиссию, которую брокер закладывает в свой тариф.
Кто регулирует клиринг в России?
Банк России. Клиринговая деятельность лицензируется, а статус центрального контрагента присваивается отдельно и предполагает повышенные требования к капиталу и управлению рисками.
SF Education
Как устроен рынок — от заявки до записи по счёту
Шесть блоков программы повторяют структуру квалификационного экзамена: финансовые инструменты, управление рисками, правовое регулирование, устройство рынка, финансовый учёт и математика. Внутри — разбор задач и практика на реальных данных.
- Депозитарий — кто и как учитывает права на ваши бумаги
- Фьючерсы — гарантийное обеспечение и вариационная маржа
- Сделки РЕПО — клиринговые сертификаты участия
- Акции — что даёт запись по счёту депо
- Клиринг — короткое определение в глоссарии
- Сооснователь и CEO SF Education — ТОП-10 по качеству образования (РБК), ТОП-100 перспективных стартапов (HolonIQ)
- 2 года в корпоративных финансах: private equity в Канаде, investment banking в России
- Автор курсов и вебинаров по финансовому моделированию, лектор в вузах, организатор кейс-чемпионатов в Казахстане и Узбекистане