IPO и SPO: как компании выходят на биржу и что это значит для инвестора

IPO — первый выход компании на биржу, SPO — продажа пакета действующего акционера, дополнительная эмиссия — выпуск новых акций. Для инвестора это три разные истории: в одном случае деньги идут в бизнес, в другом — прежнему владельцу, в третьем — уменьшается его собственная доля. Разбираем, как устроено размещение, откуда берётся цена, что такое аллокация и переподписка, почему доля размывается и на что смотреть в проспекте. Внутри интерактивный разбор типов размещений, таймлайн подготовки и два калькулятора.

Что такое IPO?

IPO (initial public offering) — первичное публичное размещение: компания впервые предлагает свои акции неограниченному кругу инвесторов, и бумаги допускаются к биржевым торгам. С этого момента компания становится публичной: она обязана раскрывать отчётность и существенные факты, а её стоимость ежедневно определяет рынок.

Зачем это компании: привлечь деньги на развитие, дать возможность ранним инвесторам выйти из проекта, получить рыночную оценку и использовать акции как валюту для сделок и мотивации сотрудников. Плата за это — расходы на подготовку, публичность и постоянное внимание к квартальным результатам.

Чем отличаются IPO, SPO и дополнительная эмиссия?

Выберите тип размещения, чтобы увидеть, кто получает деньги и что происходит с долями акционеров.

Как проходит IPO?

Нажмите на этап, чтобы увидеть, что происходит и что в этот момент доступно инвестору.

Кто участвует в размещении?

Андеррайтинг и роль инвестиционного банка — отдельная подтема экзамена: там же разбирают эмиссию акций и облигаций и преимущества публичного долгового рынка. Посмотрите, как построена подготовка к аттестации.

Сколько акций вы получите?

Если спроса больше, чем бумаг в размещении, заявки удовлетворяются частично. Посчитайте, что останется от вашей заявки и каким будет результат в первый день торгов.

Правила распределения у каждого размещения свои: где-то аллокация пропорциональная, где-то мелкие заявки удовлетворяются полностью, а крупные срезаются сильнее. Деньги под заявку обычно резервируются заранее и возвращаются после аллокации.

Что происходит с долей при дополнительной эмиссии?

Новые акции уменьшают долю тех, кто в размещении не участвует. Защита — преимущественное право: акционер может выкупить часть нового выпуска пропорционально своей доле.

Задачи на размытие доли и разводнённую прибыль на акцию — типовые расчётные вопросы аттестации: их разбирают в программе подготовки SF Education.

Размытие бьёт и по голосу, и по прибыли на акцию: тот же результат компании делится на большее количество бумаг. Если деньги вложены удачно, прибыль вырастет и компенсирует эффект, если нет — акционер просто потерял часть компании.

Как определяется цена размещения?

Цена не берётся из оценки аналитиков: её формирует спрос. Способы сбора этого спроса бывают разными.

Отдельный элемент сделки — опцион доразмещения, его часто называют «зелёным ботинком». Он позволяет организатору разместить дополнительный объём бумаг сверх базового, если спрос оказался высоким, и используется вместе с механизмом стабилизации цены после старта торгов.

Что происходит после размещения?

1. Первые дни торгов. Цена ищет равновесие, объёмы высокие, спреды шире обычного. Стабилизирующий агент может выкупать бумаги в оговорённый период.
2. Первый отчёт публичной компании. Проверка обещаний, данных в проспекте: выручка, маржа, долг и выполнение планов.
3. Аналитическое покрытие. Банки-организаторы и независимые аналитики начинают публиковать оценки и прогнозы.
4. Окончание локапа. Крупные акционеры получают право продавать бумаги — предложение на рынке может вырасти.
5. Включение в индексы. При достаточных free-float и ликвидности бумага попадает в индексы, и её начинают покупать индексные фонды.
6. Возможные новые размещения. Компания может провести SPO или дополнительную эмиссию, а акционеры — продать часть пакета.

Чем размещение облигаций отличается от IPO?

Публичный долговой рынок устроен похоже, но проще: компания не продаёт долю в бизнесе, а занимает деньги на срок. Инвестору важны кредитное качество и ставка, а не потенциал роста.

Как считать доходность долговых бумаг и оценивать кредитное качество — в статье про облигации, а как устроен процесс расчётов после сделки — в статье про клиринг.

Как участвовать в IPO частному инвестору?

1. Найдите приём заявок у брокера. Размещения публикуются в приложении: указаны ценовой диапазон, минимальная сумма и срок сбора заявок.
2. Изучите проспект и материалы эмитента. Бизнес-модель, выручка и прибыль, долг, структура сделки, цели привлечения денег и раздел с факторами риска.
3. Определите сумму. Учтите, что деньги под заявку будут заморожены до аллокации.
4. Подайте заявку. По верхней границе диапазона или по конкретной цене — правила зависят от размещения.
5. Дождитесь аллокации. Часть заявки может остаться неисполненной, деньги вернутся на счёт.
6. Решите заранее, что делать после старта торгов. Фиксировать результат в первый день, держать до окончания локапа или оценивать компанию как долгосрочную инвестицию.

На что смотреть перед участием?

Какие риски у участия в размещениях?

• Цену задаёт спрос. Высокий интерес поднимает цену размещения к верхней границе диапазона, и справедливая оценка тут вторична.
• Нет истории торгов. Сравнивать динамику не с чем, а отчётность публикуется недолго.
• Аллокация. При высокой переподписке вы получите малую часть заявки, а замороженные деньги не работали.
• Волатильность первых дней. Бумага может уйти далеко от цены размещения в обе стороны.
• Окончание локапа. Выход крупных акционеров на рынок увеличивает предложение.
• Последующая допэмиссия. Компания может вернуться за деньгами и размыть долю инвесторов.
• Информационная асимметрия. Институциональные инвесторы встречались с менеджментом лично, частный инвестор работает с проспектом.

Что такое эмиссия и проспект?

Любой выпуск акций и облигаций проходит процедуру эмиссии: принятие решения о выпуске, регистрация, размещение и раскрытие информации о результатах. Проспект ценных бумаг — основной документ для инвестора: он описывает эмитента, финансовые показатели, структуру капитала, цели выпуска и факторы риска.

Для облигаций публичный долговой рынок устроен похоже: компания регистрирует программу и размещает выпуски внутри неё, а инвестиционный банк выступает организатором. Подробнее о самих бумагах — в статье про облигации, а о том, где акции и облигации стоят в общей классификации, — в статье о видах ценных бумаг.

Ошибки инвесторов на размещениях

• Подавать заявку из-за ажиотажа. Переподписка говорит только о спросе на бумагу в моменте.
• Не читать раздел рисков. Компания сама перечисляет там свои слабые места.
• Игнорировать структуру сделки. Cash-out означает, что деньги в бизнес не пришли.
• Считать доходность от аллокации. Считать нужно от всей суммы заявки: замороженные деньги тоже работали бы в другом месте.
• Не иметь плана после старта торгов. Решение в первый час принимается на эмоциях.
• Вкладывать в одно размещение значительную часть портфеля. Это ставка на одну компанию без истории котировок — про баланс риска есть отдельная статья о диверсификации.

Проверьте себя

Восемь вопросов в формате квалификационного экзамена, у каждого четыре варианта ответа. Половина — на расчёт: аллокация при переподписке, размытие доли, free-float и доходность первого дня. Ответы с разбором появятся после проверки.

Частые вопросы