Диверсификация: как распределить деньги, чтобы портфель не зависел от одной ставки

Диверсификация — единственный способ снизить риск, не снижая ожидаемую доходность. Но работает она только при одном условии: активы должны вести себя по-разному. Разбираем, какой риск она убирает, а какой оставляет, сколько бумаг реально нужно, как корреляция меняет риск портфеля и зачем нужна ребалансировка. Внутри четыре интерактивных блока: визуализация снижения риска, калькулятор двух активов с корреляцией, конструктор портфеля и расчёт ребалансировки.

Что такое диверсификация?

Диверсификация — распределение капитала между активами, которые по-разному реагируют на одни и те же события. Смысл в том, что убыток по одной позиции компенсируется результатом других, и итог портфеля становится предсказуемее.

Ключевая идея: ожидаемая доходность портфеля — это средневзвешенная доходность активов, а риск — нет. Риск портфеля почти всегда меньше средневзвешенного риска его частей. Разница и есть выгода от диверсификации, и она тем больше, чем слабее связь между активами.

Здесь w — доли активов, σ — их риск (стандартное отклонение доходности), ρ — корреляция между ними. Если ρ = 1, формула превращается в средневзвешенный риск и выгоды нет. Если ρ меньше единицы, риск портфеля оказывается ниже.

Какой риск убирает диверсификация?

Сколько бумаг нужно в портфеле?

Несистематический риск снижается быстро на первых бумагах и почти перестаёт снижаться после двадцатой. Подвиньте ползунок и посмотрите, как меняется риск портфеля из одинаковых по риску, но слабо связанных между собой акций.

Расчёт по упрощённой модели: у всех бумаг одинаковый риск 30% годовых и одинаковая попарная корреляция 0,3. При такой корреляции риск портфеля не опускается ниже 16,4% — это и есть рыночная часть риска, которую не убрать числом бумаг.

Как корреляция меняет риск портфеля?

Корреляция показывает, насколько активы двигаются вместе. Поменяйте доли, риск активов и корреляцию — и увидите, как меняется риск портфеля и какая доля даёт минимальный риск.

Обратите внимание: ожидаемая доходность меняется строго пропорционально долям, а риск — нет. В этом и заключается смысл диверсификации: при той же доходности разброс результата ниже.

Как распределить деньги между классами активов?

Основную часть результата портфеля определяет не выбор отдельных бумаг, а доли классов активов. Соберите структуру и посмотрите, что получится с доходностью и риском.

Параметры активов условные и заданы для иллюстрации: доходности и риски взяты как ориентиры долгосрочного поведения классов активов, корреляции между ними — умеренно положительные. Это учебная модель для сравнения структур портфеля, а не прогноз доходности.

Что об этом говорит теория портфеля?

Современная теория портфеля описала то, что инвесторы делали интуитивно: риск портфеля зависит не только от рискованности активов, но и от того, как они связаны между собой. Отсюда три вывода, которые пригодятся и на экзамене, и на практике.

• Портфель оценивают по паре «доходность и риск». Сравнивать активы только по доходности бессмысленно: 20% при разбросе 5% и 20% при разбросе 40% — разные вложения.
• Существует граница эффективных портфелей. Для каждого уровня риска есть структура с максимальной ожидаемой доходностью, а всё, что ниже этой границы, — заведомо худший вариант.
• Добавление актива улучшает портфель, если его корреляция с портфелем низкая. Даже актив с невысокой доходностью может быть полезен, если он ведёт себя иначе.

Именно поэтому в портфель добавляют денежный рынок или золото: их задача — не обогнать акции, а сгладить просадку тогда, когда акции падают.

Как измерить, насколько портфель диверсифицирован?

Само число бумаг мало о чём говорит. Полезнее смотреть на веса и на то, сколько позиций реально определяют результат.

Последний показатель объясняет частую ошибку: в портфеле двадцать бумаг, но одна из них занимает больше половины. Формально диверсификация есть, фактически результат определяет одна ставка.

Диверсификация и концентрация: где граница?

У концентрированного портфеля есть логика: если вы действительно разбираетесь в нескольких компаниях, широкий набор бумаг размывает результат до среднерыночного. Проблема в том, что цена ошибки в таком портфеле высокая, а проверить свою компетентность можно только временем.

Полезное правило: доля одной позиции не должна быть такой, чтобы её падение на 50% заставило вас менять планы. Это и есть практический предел концентрации.

Виды диверсификации

Зачем нужна ребалансировка?

Со временем доли активов уезжают: то, что выросло, занимает всё больший вес, и портфель становится рискованнее, чем задумывалось. Ребалансировка возвращает структуру к целевой — фактически это дисциплинированная продажа подорожавшего и покупка подешевевшего.

Сначала посмотрите, можно ли восстановить доли за счёт новых пополнений: тогда не придётся продавать активы и платить налог с прибыли. Если пополнений нет, продажи неизбежны — и в этом случае имеет смысл делать ребалансировку реже.

Ошибки при ребалансировке

• Слишком часто. Ежемесячное выравнивание съедает доход комиссиями и налогом, а риск снижает слабо.
• Только по календарю, без порога. Если доли почти не уехали, сделки не нужны.
• Продавать всё подряд. Сначала стоит проверить, можно ли выровнять доли пополнениями и купонами, не продавая активы.
• Забывать про налог. Продажа бумаг, которыми владеете меньше трёх лет, создаёт налог с прибыли — в отличие от ИИС и льготы за долгосрочное владение.
• Менять цели вместо долей. Ребалансировка — это возврат к плану, а не повод переписать план после сильного движения рынка.

Когда проводить ребалансировку?

• По календарю. Раз в год или раз в полгода, в заранее выбранную дату. Просто и предсказуемо.
• По отклонению. Когда доля класса активов ушла от целевой больше чем на заданный порог, например на 5 процентных пунктов.
• Пополнениями. Новые взносы направляются в тот класс, которого не хватает.
• С учётом налога. Продажа бумаг, которыми вы владеете меньше трёх лет, создаёт налог с прибыли — это аргумент против частых ребалансировок.

Как диверсифицировать облигации и другие активы?

Правила одинаковые, но измерения разные. В акциях главное — эмитенты и отрасли, в облигациях — кредитное качество и сроки, в альтернативных вложениях — площадки и заёмщики.

Отдельный уровень — инфраструктура. Для крупного портфеля два брокера и разные депозитарии снижают операционный риск: сбой, блокировка или ограничение у одного посредника не останавливает доступ ко всему капиталу сразу. Как устроен этот уровень, разобрано в статье о депозитариях, а сам подход входит в экзаменационную тему о снижении операционного и инфраструктурного риска — она разбирается в блоке программы про управление рисками.

Когда диверсификация не работает?

• В кризис корреляции растут. Инвесторы продают всё подряд, и активы падают вместе. Защитную часть портфеля формируют заранее.
• Псевдодиверсификация. Пять фондов на один индекс или двадцать акций одной отрасли не снижают риск, зато увеличивают комиссии.
• Слишком мелкие доли. Полсотни позиций по 2% невозможно контролировать, а результат почти повторяет индекс — дешевле купить фонд.
• Диверсификация ради диверсификации. Добавление заведомо плохого актива ухудшает результат, даже если снижает риск.
• Один посредник. Сто бумаг у одного брокера не спасают от операционных ограничений.
• Валютная иллюзия. Активы в разных валютах, но одной страны, часто падают вместе.

Как собрать диверсифицированный портфель?

1. Определите срок и допустимую просадку. Это задаёт долю акций: чем короче горизонт, тем она меньше.
2. Разделите портфель по классам активов. Акции, облигации, денежный рынок, золото — в долях, которые вы готовы держать в плохой год.
3. Внутри классов возьмите непохожие бумаги. Разные отрасли, разные сроки облигаций, ограничение на долю одного эмитента.
4. Используйте фонды, если сумма небольшая. Один биржевой фонд заменяет десятки бумаг.
5. Разнесите инфраструктуру. Для крупных сумм — разные брокеры и депозитарии.
6. Задайте правило ребалансировки и следуйте ему, не пересматривая структуру после каждой новости.

Разбор задач на риск портфеля, корреляцию и распределение активов — часть программы подготовки к квалификационному экзамену. Посмотрите, как построено обучение.

Проверьте себя

Восемь вопросов в формате квалификационного экзамена, у каждого четыре варианта ответа. Половина — на расчёт: риск портфеля при разной корреляции, доходность портфеля, ребалансировка и доля с нулевым риском. Ответы с разбором появятся после проверки.

Частые вопросы