Свопы: как устроен обмен платежами и зачем нужен CDS
Своп — договор об обмене платежами в будущем. Компания с кредитом под плавающую ставку меняет её на фиксированную, экспортёр превращает валютный долг в рублёвый, а банк покупает защиту от дефолта заёмщика и платит за неё премию. Разбираем, как считаются платежи по процентному свопу, как устроен кредитный дефолтный своп и что означает его спред, какие риски несут стороны и где частный инвестор сталкивается со свопами, сам того не зная. Внутри — схемы обмена платежами, калькулятор процентного свопа с графиком и калькулятор CDS с оценкой вероятности дефолта.
Коротко за 30 секунд
- Своп — обмен будущими платежами по договорённому графику.
- В процентном свопе переводится только разница между фиксированной и плавающей частями.
- Номинал условный: он нужен для расчёта платежей.
- CDS переносит кредитный риск: премия в обмен на выплату при кредитном событии.
- Спред CDS показывает, как рынок оценивает риск заёмщика.
- Главный риск свопа — неисполнение обязательств контрагентом.
Что такое своп?
Две стороны договариваются обмениваться платежами по заранее описанным правилам: в такие-то даты, по такой-то формуле, от такой-то суммы. Никто ничего не покупает и не продаёт — меняются только денежные потоки.
Смысл в том, что у сторон разные потребности. Одной нужна предсказуемость, другой — гибкость. Одна занимает дёшево в рублях, другая — в валюте. Своп позволяет каждой получить нужный ей вид платежей, не переоформляя сам долг.
Процентный своп: кто кому платит
Компания платит по кредиту плавающую ставку, но через своп получает такую же плавающую от банка и отдаёт фиксированную. В сумме её расходы становятся фиксированными.
Какие бывают свопы?
Механика одна — обмен платежами. Различается то, что именно берут за основу расчёта.
Как считаются платежи по процентному свопу?
Выберите сторону сделки и сценарий ставок. Калькулятор покажет нетто-платёж за каждый год: положительный столбец означает поступление, отрицательный — выплату.
Результат за весь срок
——Максимальный платёж за год
—по модулю, в худший для вас годМодель упрощённая: платежи считаются раз в год, а плавающая ставка меняется на 1,5 процентного пункта в год по выбранному сценарию. В реальных сделках период расчётов чаще квартальный, а плавающая часть привязана к рыночному индикатору.
Как определяется ставка свопа?
Фиксированную ставку не берут с потолка. Её подбирают так, чтобы в момент заключения сделка стоила ноль для обеих сторон: ожидаемые платежи по фиксированной части равны ожидаемым платежам по плавающей. Ожидания берутся из рыночной кривой ставок.
| Момент | Что происходит со стоимостью свопа |
|---|---|
| При заключении | стоимость близка к нулю: ставка подобрана под рыночные ожидания |
| Ставки выросли | своп дорожает для плательщика фиксированной ставки: он платит меньше рынка |
| Ставки упали | своп дорожает для получателя фиксированной ставки |
| Ближе к погашению | стоимость стремится к нулю: оставшихся платежей всё меньше |
Поэтому своп переоценивается каждый день: его текущая стоимость — это разница между тем, что сторона будет платить, и тем, что получит, приведённая к сегодняшнему дню. Именно эта величина определяет размер обеспечения, которое стороны держат друг против друга.
Зачем компании менять ставку?
| Ситуация | Без свопа | Со свопом |
|---|---|---|
| Кредит под плавающую ставку | расходы растут вместе со ставкой | платежи зафиксированы, бюджет предсказуем |
| Облигации с фиксированным купоном | при снижении ставок долг остаётся дорогим | можно перейти на плавающую часть и сэкономить |
| Валютная выручка и рублёвый долг | курс двигает нагрузку на бизнес | валютный своп выравнивает валюту долга и выручки |
| Закупка сырья | себестоимость зависит от рынка | товарный своп фиксирует цену на годы вперёд |
Своп здесь работает как инструмент управления риском: заработок на движении ставок — задача других участников сделки. Подробнее о логике защиты позиции — в статье про фьючерсы.
Квалификационная аттестация
Свопы и кредитные производные — отдельная тема экзамена
Виды свопов, расчёт нетто-платежей, кредитные деривативы и кредитное событие, риск контрагента и обеспечение. Проверить себя по этим темам можно на экзамене «Квалифин»: 50 вопросов, 90 минут онлайн.
Как работает валютный своп на практике?
Российской компании нужны юани для закупки оборудования, а занимать она умеет в рублях: здесь её знают банки и ставка ниже. Китайскому партнёру нужны рубли. Каждый занимает в своей валюте и обменивается обязательствами.
- Каждая сторона берёт кредит в своей валюте. Компания занимает рубли, партнёр — юани, обе по доступным им ставкам.
- Стороны обмениваются суммами. В начале сделки компания передаёт рубли и получает юани по текущему курсу.
- В течение срока идут процентные платежи. Компания платит проценты в юанях, партнёр — в рублях.
- В конце суммы возвращаются обратно. Обмен идёт по курсу, зафиксированному при заключении сделки.
- Каждая сторона гасит свой кредит. Валютный риск при этом остался вне бизнеса: расходы известны заранее.
Ключевое отличие от процентного свопа — обмен самими суммами вдобавок к процентам. Поэтому кредитный риск здесь выше: на кону весь номинал целиком.
Как устроен кредитный дефолтный своп?
CDS похож на страховку, хотя юридически страхованием не является. Покупатель защиты платит продавцу регулярную премию. Если по указанному в контракте заёмщику наступает кредитное событие, продавец возмещает потери.
CDS: до кредитного события и после
Кредитное событие описано в самом контракте: обычно это неплатёж, банкротство или реструктуризация долга. Снижение рейтинга выплату не запускает.
Что показывает спред CDS?
Спред — размер годовой премии в базисных пунктах от номинала. Он работает как рыночная оценка риска: чем выше вероятность дефолта, тем дороже защита. По спреду можно грубо оценить, какую вероятность дефолта закладывает рынок.
Премия за год
——Выплата при дефолте
——Оценка вероятности упрощённая: она не учитывает дисконтирование и форму кривой спредов. Для экзамена и для понимания логики рынка этой формулы достаточно: вероятность ≈ спред, делённый на единицу минус ставка восстановления.
Кредитное качество эмитента и премию за риск проверяют в блоке про долговой рынок — посмотрите, как устроен экзамен «Квалифин».
Чем CDS отличается от страховки?
| Признак | Страхование | Кредитный дефолтный своп |
|---|---|---|
| Нужен ли предмет защиты | страхуют то, чем владеют или за что отвечают | защиту можно купить, не владея долгом заёмщика |
| Кто может продавать | страховая компания с лицензией | любая сторона, готовая принять риск |
| Как определяется выплата | по фактическому ущербу и условиям полиса | по формуле контракта: номинал минус возвращённая часть долга |
| Можно ли перепродать | обычно нет | да, позиция закрывается встречной сделкой |
| Что показывает цена | статистику убытков страховщика | оценку рынком вероятности дефолта заёмщика |
Именно возможность купить защиту без владения долгом сделала рынок CDS огромным и превратила его в индикатор: спреды следят за качеством заёмщика быстрее, чем рейтинговые агентства. Та же возможность дала и обратный эффект — объём проданной защиты многократно превысил объём самих долгов.
Какие риски несут стороны свопа?
- Риск контрагента. Главный риск внебиржевой сделки: вторая сторона может не заплатить. Его снижают обеспечением и расчётами через центрального контрагента.
- Рыночный риск. Ставка или курс идут против вас, и нетто-платежи превращаются в расход.
- Риск ликвидности. Выйти из сделки досрочно можно через закрывающую сделку, и её условия зависят от рынка.
- Операционный и юридический риск. Ошибка в документации или в расчёте платежей дорого стоит: условия свопа настраиваются индивидуально.
- Модельный риск. Оценка справедливой ставки свопа опирается на прогноз ставок, а он может не сбыться.
- Концентрация. Если продавец защиты выписал слишком много контрактов, его обязательства превышают возможности — это и произошло в 2008 году.
Урок 2008 года. Кредитная защита продавалась в объёмах, которые многократно превышали способность продавцов платить, а обеспечение под эти обязательства было небольшим. Когда дефолты пошли волной, выплаты потребовались одновременно. После кризиса рынок перевели на централизованный клиринг, обеспечение и обязательную отчётность по сделкам.
Где частный инвестор встречает своп?
- Перенос валютной позиции у брокера. Если вы держите валюту с расчётами не на сегодня, позиция переносится через сделку, устроенную как валютный своп денежного рынка.
- Ставка переноса. Она зависит от разницы ставок между валютами: одна сторона доплачивает другой за пользование деньгами.
- Фонды денежного рынка. Часть их дохода формируется на сделках РЕПО и свопах — см. статью про РЕПО.
- Структурные продукты. Внутри многих из них лежит производный инструмент, в том числе своп, а риск эмитента остаётся на инвесторе.
- Отчётность компаний. В примечаниях к отчётности видно, какие свопы заключил эмитент и как он управляет процентным и валютным риском.
Сам частный инвестор стороной внебиржевого свопа стать не может, если у него нет статуса квалифицированного инвестора. Поэтому со свопами он сталкивается опосредованно, через перечисленные каналы. Перенос валютной позиции на бирже сейчас касается юаня и других валют, которые там торгуются: биржевые торги долларом и евро прекращены в июне 2024 года.
Как свопы регулируются?
| Элемент | Зачем нужен |
|---|---|
| Генеральное соглашение | единый набор условий для всех сделок между сторонами: порядок расчётов, ликвидационный неттинг, обеспечение. На российском рынке это стандартная документация, которую разработали профессиональные объединения. Ликвидационный неттинг закреплён в законе о рынке ценных бумаг и работает при банкротстве одной из сторон: все сделки сводятся в одно нетто-обязательство |
| Репозитарий | сведения о заключённых внебиржевых договорах передаются в специальный реестр. Крупнейший репозитарий в России — НРД, центральный депозитарий |
| Центральный контрагент | берёт на себя риск неисполнения по стандартизированным контрактам, в том числе внебиржевым. На российском рынке это НКЦ; порядок покрытия убытков разобран в статье про клиринг |
| Обеспечение | стороны вносят маржу, которая пересчитывается при изменении стоимости сделки |
| Доступ инвесторов | внебиржевой производный инструмент, а свопы почти всегда внебиржевые, физическое лицо может заключить, только если оно признано квалифицированным инвестором. Тестирование открывает доступ к части биржевых производных, но статус не заменяет |
Какие инструменты открываются со статусом квалифицированного инвестора, разобрано в отдельной статье.
Чем своп отличается от других производных?
| Параметр | Своп | Фьючерс | Опцион |
|---|---|---|---|
| Где заключается | чаще внебиржевой договор | биржевой контракт | биржевой или внебиржевой |
| Стандартизация | условия настраиваются под сделку | полностью стандартный | стандартный на бирже |
| Обязанность сторон | обе стороны обязаны платить по графику | обе стороны обязаны исполнить | обязан только продавец опциона |
| Срок | от месяцев до десятилетий | обычно до года | обычно до года |
| Расчёты | нетто-платежи в даты расчётов | ежедневная вариационная маржа | премия сразу, исполнение позже |
Что спрашивают о свопах на экзамене?
- Расчёт нетто-платежа. Задача с номиналом, фиксированной и плавающей ставкой.
- Условный номинал. Понимание того, что он не переходит между сторонами.
- Кредитное событие. Что запускает выплату по CDS, а что нет.
- Ставка восстановления. Как она влияет на размер выплаты.
- Виды свопов. Отличия валютного свопа от свопа денежного рынка.
- Риск контрагента. Механизмы его снижения: обеспечение, неттинг, центральный контрагент.
Подготовка к экзамену
Производные инструменты разбирают на расчётных задачах
Свопы, форварды, фьючерсы и опционы, кредитные деривативы, хеджирование и управление риском. Обязательного обучения перед экзаменом нет, а уровень можно проверить бесплатным пробным тестом.
Проверьте себя
Восемь вопросов в формате квалификационного экзамена, у каждого четыре варианта ответа. Половина — на расчёт: нетто-платёж по свопу, премия и выплата по CDS, подразумеваемая вероятность дефолта. Ответы с разбором появятся после проверки.
1.Компания заключила процентный своп на 100 млн ₽: платит фиксированные 12% годовых, получает плавающую ставку. За период плавающая ставка составила 14%. Каким будет нетто-платёж?
Ответ. Обмениваются только процентные платежи: 100 млн × (14% − 12%) = 2 млн ₽ в пользу компании. Номинал в расчётах не участвует, он условный.
2.Номинал кредитного дефолтного свопа — 10 млн ₽, спред — 300 базисных пунктов. Сколько покупатель защиты платит за год?
Ответ. 300 базисных пунктов — это 3% годовых от номинала: 10 млн × 3% = 300 000 ₽. Базисный пункт равен одной сотой процента.
3.По тому же свопу наступил дефолт, ставка восстановления — 40%. Сколько получит покупатель защиты?
Ответ. Продавец возмещает потерю: 10 млн × (1 − 40%) = 6 млн ₽. Ставка восстановления показывает, какую часть долга кредиторы вернут по итогам процедуры.
4.Спред по кредитному дефолтному свопу — 300 базисных пунктов, ожидаемая ставка восстановления — 40%. Какую годовую вероятность дефолта закладывает рынок по упрощённой оценке?
Ответ. Упрощённая формула: вероятность ≈ спред / (1 − ставка восстановления) = 3% / 0,6 = 5%. Чем шире спред, тем выше риск, который рынок видит в заёмщике.
5.Что передаётся между сторонами в процентном свопе?
Ответ. Номинал в процентном свопе условный: он нужен для расчёта платежей. Реально переводится только нетто-разница между фиксированной и плавающей частями.
6.Что такое кредитное событие в кредитном дефолтном свопе?
Ответ. Кредитное событие описывается в контракте: обычно это неплатёж, банкротство или реструктуризация обязательств. Снижение рейтинга само по себе выплату не запускает.
7.Чем валютный своп денежного рынка отличается от классического валютного свопа?
Ответ. Своп денежного рынка — обмен валютами сегодня с обратным выкупом на короткую дату. Классический валютный своп живёт годами и включает обмен процентными платежами.
8.Какой риск главный для сторон внебиржевого свопа?
Ответ. Своп — договор между двумя сторонами, поэтому ключевой риск в том, что контрагент не заплатит. Его снижают обеспечением и расчётами через центрального контрагента.
Частые вопросы
Что такое своп простыми словами?
Договор об обмене платежами в будущем. Стороны договариваются, кто кому и сколько платит в каждую дату расчётов, и обмениваются только разницей.
Зачем компании процентный своп?
Чтобы превратить плавающую ставку по кредиту в фиксированную и сделать расходы предсказуемыми. Обратная операция позволяет выиграть от снижения ставок.
Что такое условный номинал?
Сумма, от которой считаются процентные платежи. В процентном свопе она не переходит между сторонами: служит только базой расчёта.
Что такое CDS?
Кредитный дефолтный своп: покупатель защиты платит премию, а продавец возмещает потери, если по указанному заёмщику наступит кредитное событие.
Что такое спред CDS?
Размер годовой премии в базисных пунктах от номинала. Спред 300 базисных пунктов означает 3% годовых от суммы защиты.
Что такое ставка восстановления?
Доля долга, которую кредиторы ожидают вернуть после дефолта. Чем она выше, тем меньше выплата по кредитному дефолтному свопу.
Можно ли по спреду CDS оценить вероятность дефолта?
Приблизительно: годовая вероятность примерно равна спреду, делённому на единицу минус ставка восстановления. Это грубая оценка, но она показывает, как рынок видит риск.
Чем своп отличается от фьючерса?
Фьючерс — стандартный биржевой контракт с расчётами через центрального контрагента. Своп чаще внебиржевой и настраивается под конкретную сделку, но стандартизированные внебиржевые свопы тоже могут проходить через центрального контрагента.
Кто несёт риск в свопе?
Обе стороны несут риск того, что контрагент не исполнит обязательства. Для его снижения используют обеспечение, генеральные соглашения и расчёты через центрального контрагента. В валютном свопе риск выше, чем в процентном: стороны обмениваются самим номиналом, а не только процентами.
Может ли частный инвестор столкнуться со свопом?
Да, но опосредованно: через перенос валютной позиции у брокера, через фонды денежного рынка, часть дохода которых дают сделки РЕПО и свопы, и через структурные продукты со свопом внутри. Стороной внебиржевого свопа частное лицо без статуса квалифицированного инвестора стать не может.
Почему свопы связывают с кризисом 2008 года?
Продавцы кредитной защиты приняли на себя риск, который недооценили, а обеспечения под него было мало. Когда дефолты пошли массово, выплаты оказались неподъёмными.
Как свопы регулируются в России?
Сделки заключают по генеральному соглашению. Оно вводит ликвидационный неттинг: при банкротстве одной из сторон все сделки сводятся в одно нетто-обязательство. Сведения о внебиржевых договорах передают в репозитарий, крупнейший из них — НРД. Стандартизированные контракты проходят через центрального контрагента — НКЦ, стороны вносят обеспечение. Внебиржевой своп физическое лицо может заключить, только если оно признано квалифицированным инвестором.
Что считается кредитным событием в CDS?
То, что описано в контракте: обычно неплатёж, банкротство или реструктуризация долга. Снижение кредитного рейтинга само по себе выплату не запускает.
Чем валютный своп отличается от свопа денежного рынка?
Своп денежного рынка — пара встречных сделок на короткий срок: валюты обменивают сегодня и выкупают обратно на оговорённую дату, процентных платежей между ними нет. Классический валютный своп длится годами: стороны обмениваются номиналами в начале и в конце и платят друг другу проценты в течение срока.
SF Education
Производные инструменты без магии
Сертификат «Квалифин» бессрочный, и Банк России признаёт его основанием для статуса квалифицированного инвестора. Экзамен идёт 90 минут онлайн, порог — 70% верных ответов.
- Фьючерсы — биржевой родственник свопа
- Сделки РЕПО — другой способ занять под залог бумаг
- Облигации — где берутся ставки для плавающей части
- Секьюритизация — как ещё передают кредитный риск
- Диверсификация — как ограничить риск в портфеле
- Сооснователь и CEO SF Education — ТОП-10 по качеству образования (РБК), ТОП-100 перспективных стартапов (HolonIQ)
- 2 года в корпоративных финансах: private equity в Канаде, investment banking в России
- Автор курсов и вебинаров по финансовому моделированию, лектор в вузах, организатор кейс-чемпионатов в Казахстане и Узбекистане