Свопы: как устроен обмен платежами и зачем нужен CDS

Своп — договор об обмене платежами в будущем. Компания с кредитом под плавающую ставку меняет её на фиксированную, экспортёр превращает валютный долг в рублёвый, а банк покупает защиту от дефолта заёмщика и платит за неё премию. Разбираем, как считаются платежи по процентному свопу, как устроен кредитный дефолтный своп и что означает его спред, какие риски несут стороны и где частный инвестор сталкивается со свопами, сам того не зная. Внутри — схемы обмена платежами, калькулятор процентного свопа с графиком и калькулятор CDS с оценкой вероятности дефолта.

Что такое своп?

Две стороны договариваются обмениваться платежами по заранее описанным правилам: в такие-то даты, по такой-то формуле, от такой-то суммы. Никто ничего не покупает и не продаёт — меняются только денежные потоки.

Смысл в том, что у сторон разные потребности. Одной нужна предсказуемость, другой — гибкость. Одна занимает дёшево в рублях, другая — в валюте. Своп позволяет каждой получить нужный ей вид платежей, не переоформляя сам долг.

Какие бывают свопы?

Механика одна — обмен платежами. Различается то, что именно берут за основу расчёта.

Как считаются платежи по процентному свопу?

Выберите сторону сделки и сценарий ставок. Калькулятор покажет нетто-платёж за каждый год: положительный столбец означает поступление, отрицательный — выплату.

Модель упрощённая: платежи считаются раз в год, а плавающая ставка меняется на 1,5 процентного пункта в год по выбранному сценарию. В реальных сделках период расчётов чаще квартальный, а плавающая часть привязана к рыночному индикатору.

Как определяется ставка свопа?

Фиксированную ставку не берут с потолка. Её подбирают так, чтобы в момент заключения сделка стоила ноль для обеих сторон: ожидаемые платежи по фиксированной части равны ожидаемым платежам по плавающей. Ожидания берутся из рыночной кривой ставок.

Поэтому своп переоценивается каждый день: его текущая стоимость — это разница между тем, что сторона будет платить, и тем, что получит, приведённая к сегодняшнему дню. Именно эта величина определяет размер обеспечения, которое стороны держат друг против друга.

Зачем компании менять ставку?

Своп здесь работает как инструмент управления риском: заработок на движении ставок — задача других участников сделки. Подробнее о логике защиты позиции — в статье про фьючерсы.

Как работает валютный своп на практике?

Российской компании нужны юани для закупки оборудования, а занимать она умеет в рублях: здесь её знают банки и ставка ниже. Китайскому партнёру нужны рубли. Каждый занимает в своей валюте и обменивается обязательствами.

1. Каждая сторона берёт кредит в своей валюте. Компания занимает рубли, партнёр — юани, обе по доступным им ставкам.
2. Стороны обмениваются суммами. В начале сделки компания передаёт рубли и получает юани по текущему курсу.
3. В течение срока идут процентные платежи. Компания платит проценты в юанях, партнёр — в рублях.
4. В конце суммы возвращаются обратно. Обмен идёт по курсу, зафиксированному при заключении сделки.
5. Каждая сторона гасит свой кредит. Валютный риск при этом остался вне бизнеса: расходы известны заранее.

Ключевое отличие от процентного свопа — обмен самими суммами вдобавок к процентам. Поэтому кредитный риск здесь выше: на кону весь номинал целиком.

Как устроен кредитный дефолтный своп?

CDS похож на страховку, хотя юридически страхованием не является. Покупатель защиты платит продавцу регулярную премию. Если по указанному в контракте заёмщику наступает кредитное событие, продавец возмещает потери.

Что показывает спред CDS?

Спред — размер годовой премии в базисных пунктах от номинала. Он работает как рыночная оценка риска: чем выше вероятность дефолта, тем дороже защита. По спреду можно грубо оценить, какую вероятность дефолта закладывает рынок.

Оценка вероятности упрощённая: она не учитывает дисконтирование и форму кривой спредов. Для экзамена и для понимания логики рынка этой формулы достаточно: вероятность ≈ спред, делённый на единицу минус ставка восстановления.

Кредитное качество эмитента и премия за риск разбираются в блоке про долговой рынок — посмотрите, как устроена программа подготовки.

Чем CDS отличается от страховки?

Именно возможность купить защиту без владения долгом сделала рынок CDS огромным и превратила его в индикатор: спреды следят за качеством заёмщика быстрее, чем рейтинговые агентства. Та же возможность дала и обратный эффект — объём проданной защиты многократно превысил объём самих долгов.

Какие риски несут стороны свопа?

• Риск контрагента. Главный риск внебиржевой сделки: вторая сторона может не заплатить. Его снижают обеспечением и расчётами через центрального контрагента.
• Рыночный риск. Ставка или курс идут против вас, и нетто-платежи превращаются в расход.
• Риск ликвидности. Выйти из сделки досрочно можно через закрывающую сделку, и её условия зависят от рынка.
• Операционный и юридический риск. Ошибка в документации или в расчёте платежей дорого стоит: условия свопа настраиваются индивидуально.
• Модельный риск. Оценка справедливой ставки свопа опирается на прогноз ставок, а он может не сбыться.
• Концентрация. Если продавец защиты выписал слишком много контрактов, его обязательства превышают возможности — это и произошло в 2008 году.

Где частный инвестор встречает своп?

1. Перенос валютной позиции у брокера. Если вы держите валюту с расчётами не на сегодня, позиция переносится через сделку, устроенную как валютный своп денежного рынка.
2. Ставка переноса. Она зависит от разницы ставок между валютами: одна сторона доплачивает другой за пользование деньгами.
3. Фонды денежного рынка. Часть их дохода формируется на сделках РЕПО и свопах — см. статью про РЕПО.
4. Структурные продукты. Внутри многих из них лежит производный инструмент, в том числе своп, а риск эмитента остаётся на инвесторе.
5. Отчётность компаний. В примечаниях к отчётности видно, какие свопы заключил эмитент и как он управляет процентным и валютным риском.

Как свопы регулируются?

Какие инструменты открываются со статусом квалифицированного инвестора, разобрано в отдельной статье.

Чем своп отличается от других производных?

Что спрашивают о свопах на экзамене?

• Расчёт нетто-платежа. Задача с номиналом, фиксированной и плавающей ставкой.
• Условный номинал. Понимание того, что он не переходит между сторонами.
• Кредитное событие. Что запускает выплату по CDS, а что нет.
• Ставка восстановления. Как она влияет на размер выплаты.
• Виды свопов. Отличия валютного свопа от свопа денежного рынка.
• Риск контрагента. Механизмы его снижения: обеспечение, неттинг, центральный контрагент.

Проверьте себя

Восемь вопросов в формате квалификационного экзамена, у каждого четыре варианта ответа. Половина — на расчёт: нетто-платёж по свопу, премия и выплата по CDS, подразумеваемая вероятность дефолта. Ответы с разбором появятся после проверки.

Частые вопросы