Структурные продукты: из чего собраны и где в них риск

Структурный продукт — это конструктор из двух частей: долгового инструмента, который возвращает деньги, и производного, который даёт участие в движении базового актива. Выплата считается по формуле, записанной в условиях выпуска. Разбираем, как продукт собирается изнутри, сколько стоит защита капитала, как работают барьер и автоколл, почему главный риск здесь — кредитное качество эмитента и чем такие вложения отличаются от вклада. Внутри — калькулятор разложения продукта на части и калькулятор выплаты по барьерной ноте с графиком.

Что такое структурный продукт?

Инвестору предлагают одну бумагу или один договор, но внутри их всегда как минимум два элемента. Первый — долговая часть: она обеспечивает возврат денег к дате погашения. Второй — производный инструмент: он превращает движение базового актива в доход по заранее описанной формуле.

Отсюда и название: продукт структурирован, то есть собран под конкретный сценарий. Сам по себе он не хороший и не плохой — важно понимать, что именно вы купили и кто обещает заплатить.

Чем структурная облигация отличается от обычной?

Из-за этого сходства и возникает путаница: слово «облигация» в названии создаёт ощущение привычного инструмента с гарантированным возвратом. На деле перед покупкой нужно читать условия выпуска целиком.

Как продукт собирается изнутри?

Посмотрите, как сумма делится между двумя частями. Чем выше ставка и длиннее срок, тем меньше денег нужно отложить в долговую часть и тем больше остаётся на участие в росте.

Коэффициент участия получается из простого деления: бюджет на опцион делится на его цену. Если опцион стоит дороже, чем есть денег, участие снижают, добавляют барьер или ограничивают максимальный доход.

Пример: что получит инвестор?

Соберём продукт с полной защитой капитала на 1 млн ₽, срок — один год, безрисковая ставка — 15% годовых, базовый актив — индекс акций.

1. Долговая часть. Чтобы к концу года получить 1 млн, сегодня нужно вложить 1 000 000 / 1,15 = 869 565 ₽.
2. Бюджет на опцион. Остаётся 130 435 ₽, или 13% суммы.
3. Цена опциона. Опцион на рост индекса стоит 26% от номинала, поэтому коэффициент участия получается 13 / 26 = 50%.
4. Индекс вырос на 20%. Инвестор получает 20% × 50% = 10%, то есть 1 100 000 ₽.
5. Индекс не изменился или упал. Возвращается 1 млн ₽ — номинал без дохода.
6. Сравнение с вкладом. Депозит под те же 15% принёс бы 1 150 000 ₽. Продукт выигрывает только при росте индекса больше чем на 30%.

Этот расчёт объясняет, почему защита капитала не бывает бесплатной: инвестор платит за неё процентным доходом, который получил бы по простому инструменту.

Сколько стоит упаковка?

Вознаграждение организатора и продавца обычно не выставляется отдельной строкой: оно заложено в параметры продукта. Чем больше комиссия, тем хуже условия — ниже коэффициент участия, ближе барьер или меньше купон.

Проверить это можно косвенно: сравнить предложенные условия с тем, что даёт рынок. Если опцион на тот же актив и срок стоит дешевле, чем следует из параметров продукта, разница и есть плата за упаковку. Поэтому у двух продуктов на один базовый актив условия могут отличаться заметно.

Какие бывают структурные продукты?

Как работает барьер?

Самая распространённая конструкция на российском рынке — нота с условной защитой. Пока базовый актив держится выше барьера, инвестор получает номинал и купон. Как только барьер пробит, защита исчезает и выплата считается по цене актива.

Обратите внимание на обрыв линии у барьера: разница между падением на 29% и на 31% может составлять треть вложенной суммы. Именно этот скачок делает продукт рискованнее, чем кажется из рекламного описания.

Что такое автоколл?

Многие ноты живут не до конца срока. В заранее назначенные даты наблюдения эмитент смотрит на цену базового актива: если она выше установленного уровня, продукт погашается досрочно с выплатой купона за прошедший период.

Где в структурном продукте риск?

• Кредитный риск эмитента. Выплату обещает конкретная компания. При её проблемах формула не поможет: инвестор встанет в общую очередь кредиторов.
• Барьерный риск. Небольшое дополнительное падение актива превращает защищённый продукт в убыточный.
• Упущенный процентный доход. Если сценарий не сработал, инвестор получает номинал, а проценты за срок он уже потерял.
• Риск ликвидности. Досрочный выход возможен по цене выкупа, и она бывает заметно ниже вложенной суммы.
• Сложность формулы. Чем больше условий, тем выше шанс, что реальное распределение исходов отличается от ожиданий покупателя.
• Валютный риск. Если базовый актив или расчёты в валюте, к рыночному риску добавляется курсовой.
• Конфликт интересов. Продавец получает вознаграждение за размещение, и его интерес не всегда совпадает с интересом клиента.

Что будет при досрочном выходе?

Структурный продукт рассчитан на срок до погашения. Формула работает именно на конечную дату, поэтому выйти раньше можно только по цене выкупа, которую назначает организатор.

• Время до погашения. Чем дальше дата, тем меньше определённости и тем ниже цена выкупа.
• Цена базового актива. Если актив просел и приблизился к барьеру, выкуп будет заметно ниже вложенной суммы.
• Ставки на рынке. Долговая часть переоценивается: при росте ставок её текущая стоимость падает.
• Спред организатора. Цена покупки и цена продажи отличаются, и эта разница тоже уменьшает результат.
• Ликвидность выпуска. У небольших выпусков встречной заявки может не оказаться вовсе.

Практический вывод: в такой продукт разумно вкладывать только те деньги, которые точно не понадобятся до даты погашения.

Какие параметры нужно проверить?

Как разобрать продукт за десять минут?

1. Найдите эмитента. Не бренд продавца, а компанию, которая обязана платить. Её кредитное качество и есть ваш главный риск.
2. Прочитайте формулу выплаты. Выпишите три сценария: актив вырос, остался на месте, упал ниже барьера.
3. Посчитайте худший случай. Сколько вы получите, если сценарий не сработает: только номинал или долю от него.
4. Сравните с простой альтернативой. Вклад или облигации того же срока: какую доходность вы отдаёте за участие в росте.
5. Уточните условия выхода. Что будет, если деньги понадобятся раньше срока.
6. Оцените долю в портфеле. Продукт со сложной формулой не должен занимать значимую часть капитала.

Разбор структурных облигаций и правил их продажи входит в блок о финансовых инструментах — посмотрите, как устроена программа подготовки.

Кому продают структурные продукты?

Часть таких инструментов доступна только квалифицированным инвесторам. Для остальных предусмотрено тестирование: покупатель должен показать, что понимает конструкцию и риски.

Как распознать недобросовестную продажу и что делать, если продукт уже куплен, разобрано в статье про мисселинг. Какие инструменты открываются со статусом квалифицированного инвестора — в отдельном материале.

Что спрашивают о структурных продуктах на экзамене?

• Конструкция продукта. Из каких частей он собран и за что отвечает каждая.
• Структурная облигация. Чем отличается от обычной и когда возврат номинала не гарантирован.
• Расчёт выплаты. Задачи с коэффициентом участия, барьером и купоном.
• Риски. Кредитный риск эмитента и отсутствие страхования вкладов.
• Правила продажи. Кому доступны сложные инструменты и зачем нужно тестирование.
• Досрочное погашение. Как работает автоколл и что получает инвестор.

Проверьте себя

Восемь вопросов в формате квалификационного экзамена, у каждого четыре варианта ответа. Половина — на расчёт: бюджет на опцион, коэффициент участия, выплата по ноте с барьером. Ответы с разбором появятся после проверки.

Частые вопросы